中国金茂增收不增利，毛利和净利大幅下滑｜冷眼看中报

8月24日，中国金茂发布2021年半年报。报告显示，中国金茂2021上半年实现营业收入284.56亿元，同比增长135%；净利润58.11亿元，同比增长25.40%；归母净利润43.01亿元，同比增长14%。

销售方面，中国金茂销售保持强劲增长，实现销售额1302亿元，同比增长27%，住宅销售均价保持在每平米2万以上。根据签约目标2500亿元，今年上半年中国金茂已经完成了全年销售目标的52%。数据显示，中国金茂在华东及渤海区域销售占比最高，分别占50%及23%，华南区域占比13%。

中国金茂是南方产业智库上市房企60健康指数重点监测房企。相比业绩强劲增长，中国金茂上半年的几项盈利能力指标出现下滑。上半年毛利率为20.29%，同比下降12.16个百分点；净利率为20.41%，同比下降17.89个百分点；平均净资产收益率为8.91%，大体持平。盈利质量指标方面，所得税在利润总额中占比均录得24.94%。

业绩和盈利的严重不匹配，反映出中国金茂上半年实际是“增收不增利”的。

核心财务指标变化。来源：东方财富网

在土地储备方面，截至2021年7月底，中国金茂总可售土储共计8552万平方米，其中上半年新增土储654万平方米，84%位于一二线核心城市，其中增二级开发土地38宗。目前，中国金茂已在全国布局53城。

截至2021年6月末，截至2021年6月30日，中国金茂总资产4400.89亿元，同比增加了499.8亿元；总负债3332.59亿元，同比增加了352.02亿元；净资产1068.30亿元，同比增加了147.48亿元。

财务风险控制方面，资产负债率为75.72%，同比收缩约0.6个百分点，流动负债在总负债中占比73.3%，同比上升约2.5个百分点。公告显示，截至2021年6月30日，中国金茂持有现金和现金等价物386.61亿元，受限资金87.69亿元；计息银行贷款及其他借款合共978.32亿元 ，其中长期借款672.56亿元，短期借款305.76亿元。金茂表示，公司稳定控制杠杆指标，杠杆比例下降至40%，“三道红线”全部达标。数据显示，2021上半年中国金茂净负债率为51.64%，现金短债比 为1.26倍，剔除预收款后的资产负债率68.92%。此外，公司融资成本下降至4.01%，其中外币债务融资成本低至2.33%。

值得关注的是，权益（净资产）占比方面，上半年归属于母公司股东权益498.34亿元，占总权益的46.65%，非控股权益569.97亿元，占比53.45%。可见，少数股东所占净资产已超过公司拥有人，且这一状况自2017年以来基本上没有什么变化，仅2018年上半年有微幅调整，但2018年全年少数股东权益仍超母公司股东权益。

与损益占比进行对比分析会发现，少数股东虽然在权益占比上占有明显优势，但实际拿到的净利润却远远比公司所有人少，这意味着中国金茂很可能通过“明股实债”的办法美化了财务报表，其实际债务远比财报上显示的要高。数据显示，上半年公司净利润58.11亿元，其中公司拥有人应占净利润43.11亿元，占所有净利润的74.19%，而非控股权益应占净利润仅15.1亿元，占比25.81%。今年上半年，归母净利润是非控股股东所占利净利润的2.86倍，而2020年、2019年和2018年的上半年，这一数据分别是4.36倍，3.38倍和2.7倍。

有数据佐证，从2017年1月至今，金茂共发行10笔永续债，总金额超过200亿元。

此外，上半年经营活动产生的现金流量净额104.10亿元，同比去年同期的257.58亿元大幅下滑了29.6%。与此同时，投资活动产生的现金流量净额多年来一直是负数。而上半年融资净增额为26.49亿元。

南方产业智库点评

业绩大增，但实际增收不增利。受地价、永续债等因素拖累，毛利率和净利率大幅下滑。公司权益占比和损益占比严重错配，仅持有公司近半权益的母公司股东，拿走了公司上半年74.19%的净利润，“明股实债”的嫌疑较大。

【出品】南方产业智库

【分析】冯善书 柴亚娟

【作者】 柴亚娟

【来源】 南方报业传媒集团南方+客户端